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国电智能电表项目招标高增长 龙头公司最受益

2020-12-16 06:10

  国家电网日前公布“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第四批项目中标人名单”,三星电气四家上市公司均有产品中标。行业分析师称,国家电网招标量持续高增长,全年增速预计30%以上。

  国家电网日前公布“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第四批项目中标人名单”,三星电气(601567)、浩宁达(002356)、科陆电子(002121)、*ST华控(000607)四家上市公司均有产品中标。

  三星电气为该项目第一分标、第二分标、第三分标、第五分标、第六分标中标人,共中8个包,中标的电能表总数量为45.45万只,预计中标总金额约为7324.70万元;浩宁达中标的智能电能表总数量为25.36万只,预计中标总金额约为5211万元;科陆电子中标的电能表总数量为32.3万只,预计中标总金额约为6,365.98万元;中标电能表数量为51.26万台,总金额约为8254.17万元,中标区域分布青海、宁夏、四川、福建、湖南等省、自治区。

  招标量仍持续高增长,全年增速预计30%以上。此次招标2级单相智能电表共1102万个,占10年全年的26.6%;1级三相智能电表共74.20万个,占10年全年的22%。今年前三标合计招标中,2级单相智能表共招3270万台,占10年全年的78.8%;1级三相智能表共招331万台,占10年全年的98%。另外,从招标的时间分布来看,今年的招标较去年更为密集。因此我们预计,今年将会有5次智能电表的集中招标,而招标总量的全年增速将达到30%以上,其中,单相表将达到30%以上,三相表或将超过40%。

  招标价格同比大幅上升,仍保持了稳步攀升的态势。由于去年的低价中标规则以及此后导致的一系列事故,今年国网招标已由去年的单一价格标准转而更重视产品的质量。通过改变招标规则,电表价格在今年前两标已有较为明显的回升,第三标仍延续了前两标的趋势,同比有所上升。

  各大厂商份额均有下降,浩宁达扩张迅速。从厂商来看,相较于第二批中标情况,本次中标的前十大厂商份额环比均有一定幅度的下降。在单相表方面,科陆电子由5%下降至5%;林洋电子由9.91%降至1.65%。而不同于大厂商的份额下降,浩宁达在2级单相表的市场份额由3%升至5.39%,位居第二;在1级三相表的市场份额也由7.6%提升至9.83%,位居第四。

  市场集中度下降。进入11年后,智能电表行业的市场集中度分别较此前有较大幅度的下降,其中,2级单相表(前十厂商份额之和)由10年第三批之前的平均70%以上降至此后的40%-50%;1级三相表(前五厂商份额之和)由10年第四批前的65%以上降至此后的55%左右。而今年第三批的市场集中度又开始出现较明显的下降,2级单相由50%降至48.8%,1级三相由56.3%降至52.6%。

  募投项目逐步投产或将导致行业产能过剩。通过对多个智能电表上市公司的投资项目进行整理,我们发现,11年和12年将是智能电表的大规模投产和达产期。其中,科陆在10年的增发项目将带来460万台的扩产,林洋电子的上市募投项目也将带来550万台的产能,三星电气也将扩产650万台,浩宁达也已新增产能188万台。对这些上市厂商的产能数据进行分析,目前产能合计为1668万台,未来扩产合计1848万台,增幅达到100%以上。而10年全年需求仅不到5千万台。我们认为,随着大厂商的投资项目逐步投产,未来行业或将面临产能过剩,行业内整合或将是新趋势。

  投资要点:2011年上半年EPS为0.38元,同比增长18.75%公司上半年实现营业收入91938.66万元,同比增长35.38%;归属于公司股东净利润7500.55万元,同比增长17.66%,基本每股收益0.38元,同比增长18.75%。

  电能表毛利率下滑,导致净利润落后于营收增长公司主业突出,电能表及终端产品业务是公司核心业务。该项业务上半年毛利率同比下降9.17%,是公司净利润落后于营收增长的主因。我们分析公司实现销售收入的电能表产品主要系2010年国家电网集中招标产品,毛利率较低的智能电表产品占比增多,以及前两批集中招标中标价格较低,影响了产品的毛利率水平。随着后期集中招标价高产品的交付,以及公司降本措施的逐渐施行,公司毛利率有望回升。

  变压器及开关柜业务亦无亮点公司另一主业变压器及开关柜业务,由于所处行业本身的充分竞争状态以及上半年原材料价格的高位运行等因素,毛利率同比下降4.2%。尽管公司是该系列产品的区域龙头企业,但由于行业本身进入门槛不高,该项业务的发展仍有待于行业的进一步整合以及由农网改造等带来的行业性机遇。IPO形成庞大超募资金,后期投向成看点公司6月份完成A股上市,募集资金净额达到12.83亿,而公司募投项目拟使用募集资金仅为6.32亿,公司拥有6.51亿的庞大超募资金。半年报显示,公司上半年经营活动产生现金流量净额为-3.21亿,表明公司现金状况紧张,即使公司使用部分超募资金补充流动,仍将有3-4亿的超募资金可以进行灵活使用。这部分超募资金的投向将成为公司未来的看点。

  估值和投资建议给予公司“增持”评级。上半年公司主营业务增长低于预期,主要是电能表业务毛利率下降所致,我们判断下半年随着后续中标产品的收入确认,毛利率将有所回升。由此我们略微下调对公司的盈利预测,2011-2013年每股收益0.91、1.22、1.50元,对应当前股价市盈率20.27、15.16、12.37倍。我们参考同类上市公司估值水平,给予公司2011年23倍市盈率,对应目标价20.93元。

  重点关注事项股价催化剂(正面):公司电能表业务毛利率回升,募投项目产能的不断释放。风险提示(负面):与国网集中招标中标价格波动,原材料价格波动的风险。

  1.公司本次中标占总招标数量的4.53%,超过公司2010年中标占总招标数量的3.41%,这说明公司在国家电网电表集中招标中竞争力提高,公司市场份额提高。公司本次中标货物将在今年将供货完毕,收入也将在本年予以确认。

  2.根据公司已经披露的电表重大合同,公司2011年已经至少中标5.96亿元,超过去年公司电工仪器仪表5.33亿的收入。我们认为,公司该业务全年将取得超过30%的收入增长,同时由于国家电网对中标价格确认方式的改变,公司电表业务的毛利率有所提高,公司电表业务将对公司的业绩起到支撑作用。

  3.公司本次中标额度符合我们之前的预期。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.61、0.88和1.19元,相对于公司现在16.5的股价,2011、2012和2013年的PE分别为27、19和14倍,我们给予公司推荐的首次评级。

  4月20日福星晓程董事长、董秘接待了我们的调研。公司是国内智能电表芯片(包括电力载波芯片)设计的龙头企业,拥有完全自主研发芯片开发所需的全部IP协议架构,丰厚的技术积累有利于产品横向发展和纵向延伸。百家了7囗公式

  募投项目PL4000以及数字互感芯片有望年底推向市场。公司未来在保住国内市场的同时主要加大海外市场开拓力度,通过海外并购和海外项目承接的方式拓展海外市场。

  我国智能电网建设目标在2015年基本建成智能电网,在重点城市及核心区域建设智能化的配电系统,用电信息采集智能化,百分之百覆盖,智能电表增量超过3亿。智能电网建设的过程也将拉高数字互感产品需求增长。

  根据CSIA的数据显示,未来5年电力载波芯片市场容量复合增长率高达52.34%。预示我国进入了电力载波芯片需求的高增长时期。

  公司副总工程师张志忠先生参与了国家智能电表标准制定工作,10年年底形成了标准草案,目前正在审批之中。预计标准确定下来之后,行业将会有一轮淘汰与整合,届时技术实力强大,资金雄厚的企业将有较好的机会。

  公司11年以4000万收购CB公司,为公司在海外销售市场的拓展搭建了完美平台,预计这块每年可以贡献3000万至4000万的销售额。

  根据我们对公司业绩测算,公司11年-13年,EPS分别为1.89元,2.58元以及3.63元。估值享有行业平均估值40倍的估值,目标价75.60元,我们给予公司“推荐”的投资评级。

  电表企业陆续公告“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第二批项目中标结果”:长城开发公司于2011年5月6日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能792,008只;科陆电子公司于2011年5月31日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表868,654只,总金额为22,570.99万元;浩宁达公司于2011年6月2日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表486,089只,总金额为11,990.40万元。

  PLC全年芯片销量有望超出市场预期的2500万片。1、2011年上半年智能电表招标节奏快于预期:国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只,相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%,相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比2010年同批次有明显提速;2011年两批集中采购电能表合计2899万只,按照国网计划招标和市场预期的5000万只,目前已完成58%,全年有望超预期。2、为完成“全面建设智能电网”任务,智能电表安装进度也将加快。目前全国共有4.5亿只左右的电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快。

  “次优价中标”模式消除PLC芯片价格下降压力。为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011年国网电表集中招标采用了“次优价中标”模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善;从而消除了以往由于电表价格下降传导给上游PLC芯片企业的芯片供应价格的下降压力。

  “寡头垄断”格局确保PLC芯片企业盈利水平。1、国内PLC企业是各自方案供应市场的垄断者:目前国内PLC市场高度集中,CR4达到95%以上;同时国内PLC企业的技术各不相同(如中心载波频率不同),它们又是各自细分市场的垄断者。2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC标准没有统一,上游PLC芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此采购PLC芯片时缺乏议价能力,这从过去几年电能表毛利率大幅下滑,而PLC芯片毛利率却保持稳定便可得到验证。

  东软载波半年报继续高增长,全年业绩有望超预期:1、半年报业绩增长在100%以上:公司目前出货量较为平稳,每月在110万片左右,略高于一季度(一季度共确认出货280万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS将在0.75-078元左右,相比去年3700万净利润,半年业绩增幅在100%以上。2、全年EPS将超出市场预期的1.5元:首先,据我们和多位PLC业内人员沟通,今年智能电表招标次数有望不止4次,3季度将迎来PLC的出货高峰,由此推断东软载波全年完成的销量将高于市场预期的1300万片;其次,公司半年有望实现EPS0.75元,若考虑年底5个百分点的企业所得税退税,全年EPS将超出1.5元;最后,公司是家PLC设计和软件集成企业,规模效应明显,销售费用率和研发费用率将随收入增长出现了大幅下降,1季度下降了5.5个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。

  我们重申东软载波的“买入”评级。东软载波依托智能电网建设的内需市场,短期具备5年40%确定增长,这在目前大部分TMT企业业绩低于预期下显得弥足珍贵;同时公司也不缺乏长期增长点,自动用电显示单元等在未来2年给公司新增业绩,更长远来看,PLC可比肩WiFi,光智能家居就存在上百亿市场空间。

  根据国网公司营销部2010年印发的《关于加快用电信息采集系统建设的意见》,国网公司将确保2014年内完成公司系统内用电信息采集系统建设达到“全覆盖、全采集”。据国网公司测算,其直管区域内,用于建设用电信息采集系统设备和技术的投资规划总额为627亿元。其中与公司目前产品相关的细分领域是电能表购置费用、电能表改造费用、居民及单相一般工商业用户采集器、集中器等,国网在该领域的测算分别约为303亿元、7亿元、110亿元及61亿元,市场容量合计481亿元。

  如果考虑到南网经营区域,以及非国网直管区的市场,全国总的市场容量约为642亿(假设国网直管区市场容量占全国的75%)。

  公司电子式电能表市场分额领先。根据中国仪器仪表行业协会电工仪器仪表分会资料统计,2007年至2009年公司电能表市场占有率分别为10.32%、12.37%,10.67%,保持第一。2011年上半年国家电网三次电能表招标中,公司中标份额为8.73%,高于排名第二、第三的威胜集团及三星电子一点五到一点七个百分点。

  募投项目将实现850万只智能电表、2万套专变采集终端、2万套公变检测终端、1.2万台集中器及10万台采集器。募投项还包括智能电表零部件配套项目,提高公司综合生产能力,有利于盈利能力的进一步提高。

  公司与美国纳斯达克上市的林洋新能源颇有渊源,这将有助于公司的光伏逆变器远销国外市场。